Ngày 24 tháng 12 năm 2021, Ủy Các trò chơi cờ bạc trên mạng ("Ủy Các trò chơi cờ bạc trên mạng") ban hành "Quy định của Hội đồng Nhà nước về Quản lý phát hành và niêm yết chứng khoán ra Các trò chơi cờ bạc trên mạng ý kiến)" (“Các trò chơi cờ bạc trên mạng quản lý”) và "Các biện pháp quản lý việc phát hành chứng khoán và niêm yết ở Các trò chơi cờ bạc trên mạng ý kiến)" (""Biện Các trò chơi cờ bạc trên mạng ghi âm"") (gọi chung là "Các trò chơi cờ bạc trên mạng quản lý" và "Biện pháp nộp hồ sơ""Quy định mới về Các trò chơi cờ bạc trên mạng"), công khai lấy ý kiến ​​về các hệ thống liên quan như phát hành chứng khoán ra nước ngoài và quản lý hồ sơ Các trò chơi cờ bạc trên mạng.

Các trò chơi cờ bạc trên mạng cung cấp hướng dẫn định hướng cho việc cải cách hệ thống quản lý niêm yết ở nước ngoài. Các công ty trong nước cũng sẽ có những ý tưởng mới khi lựa chọn cơ cấu, lộ trình và địa điểm niêm yết để niêm yết ở nước ngoài, đặc biệt là cơ cấu VIE đã phổ biến hơn 20 năm qua."Các trò chơi cờ bạc trên mạng"), "Các biện pháp đánh giá an ninh mạng", "Luật công ty (Dự thảo sửa đổi) trưng cầu ý kiến", "Đạo luật chịu trách nhiệm về trách nhiệm của các công ty nước ngoài" của Hoa Kỳ và chi tiết triển khai cuối cùng, đồng thời xem xét bối cảnh Các trò chơi cờ bạc trên mạng ở nước ngoài Dưới đây là các quy định những thách thức và xu hướng phát triển mà kiến ​​trúc VIE phải đối mặt.

Các trò chơi cờ bạc trên mạngo ngày 30 tháng 6 năm 2021, Didi Chuxing được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York ở Hoa Kỳ. Chỉ mất 20 ngày kể từ khi tự nộp hồ sơ đến khi niêm yết, lập kỷ lục nhanh nhất Các trò chơi cờ bạc trên mạngo năm 2021, với giá trị thị trường là 68 đô la Mỹ. tỷ. Tuy nhiên, một ngày sau khi niêm yết, Văn phòng Đánh giá An ninh Mạng đã thực hiện đánh giá an ninh mạng đối với Didi và đình chỉ đăng ký người dùng mới trong thời gian xem xét.“Cục Quản lý Không gian mạng Nhà Các trò chơi cờ bạc trên mạng Trung Quốc”) Theo các quy định có liên quan của "Luật An ninh mạng", họ đã liên tiếp thông báo cho cửa hàng ứng dụng xóa "Didi Chuxing" và 25 APP khác của nó, yêu cầu Didi phải tuân thủ nghiêm ngặt luật pháp, quy định và các quy định liên quan tiêu chuẩn quốc gia và tận tâm khắc phục các vấn đề hiện có Bảo vệ hiệu quả tính bảo mật thông tin cá nhân của người dùng và làm việc với bảy cơ quan bao gồm Bộ Công an, Bộ An ninh Quốc gia, Bộ Tài nguyên, Bộ Giao thông Vận tải, Cơ quan Quản lý Nhà nước. của Cục Thuế và Cơ quan Giám sát Thị trường để tiến hành đánh giá an ninh mạng ở Didi. Các trò chơi cờ bạc trên mạngo ngày 2 tháng 12 năm 2021, Didi đưa ra thông báo trên trang web chính thức của mình về việc hủy niêm yết cổ phiếu của Didi tại Hoa Kỳ.

Thời kỳ huy hoàng của Didi không kéo dài được lâu từ khi niêm yết đến khi hủy niêm yết. Dù chỉ kéo dài nửa năm nhưng nó đan xen những vấn đề kinh tế và chính trị vĩ mô phức tạp như quan hệ Trung-Mỹ ngày càng căng thẳng, an ninh mạng, bảo mật dữ liệu, và bảo vệ thông tin cá nhân, đồng thời tiếp tục lên men và nâng cấp. Hầu hết các công ty phải đối mặt với sự giám sát an ninh mạng tương tự như Didi đều thuộc ngành TMT, tham gia Các trò chơi cờ bạc trên mạngo hoạt động kinh doanh viễn thông hoặc Internet có giá trị gia tăng và nắm giữ một lượng lớn thông tin mạng nhạy cảm và dữ liệu người dùng.

Trong bối cảnh trên, việc đưa ra Các trò chơi cờ bạc trên mạng đã đặt ra các yêu cầu pháp lý mới đối với việc niêm yết ở nước ngoài của các công ty. Đặc biệt, lần đầu tiên các phương pháp niêm yết gián tiếp bao gồm cấu trúc VIE đã được đưa vào phạm vi giám sát một cách rõ ràng. Phương pháp giám sát chủ yếu dựa trên việc nộp hồ sơ. Các bước và quy trình cụ thể được thể hiện trong biểu đồ sau:

Trước khi niêm yết, công ty trước tiên cần lấy ý kiến ​​từ Các trò chơi cờ bạc trên mạng cơ quan quản lý trong ngành và đánh giá an ninh quốc gia, đây có thể được coi là thủ tục trước khi niêm yết; Tổ chức phát hành phải nộp đơn cho Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc trong vòng 3 ngày làm việc sau khi đăng ký niêm yết và Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc sẽ xem xét liệu Các trò chơi cờ bạc trên mạng tài liệu đã nộp có đầy đủ và đáp ứng yêu cầu hay không.

Ngoài ra, Điều 7 của "Quy định hành chính" cũng quy định "ranh giới đỏ" đối với Các trò chơi cờ bạc trên mạng của công ty trong nước, tức là công ty không được phép phát hành và niêm yết ở nước ngoài trong các trường hợp sau:

Phần sau đây sẽ phân tích tác động Các trò chơi cờ bạc trên mạng đối với cấu trúc VIE từ ba khía cạnh: quy trình nộp đơn, thủ tục tiền xử lý và dự thảo sửa đổi của Luật Công ty:

Theo "Các trò chơi cờ bạc trên mạng biện pháp nộp hồ sơ", Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc sẽ xem xét liệu tài liệu nộp hồ sơ có "tuân thủ Các trò chơi cờ bạc trên mạng yêu cầu quy định" hay không và có thể yêu cầu công ty được niêm yết để cung cấp thêm tài liệu và thông tin. Nếu một công ty sắp niêm yết bị phát hiện bị cấm niêm yết theo quy định trong "Quy định hành chính", Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc sẽ lấy ý kiến ​​từ Các trò chơi cờ bạc trên mạng bộ phận liên quan.

Ngoài ra, nếu tài liệu do công ty cung cấp để niêm yết không đáp ứng yêu cầu, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc sẽ thông báo cho công ty sửa chữa trong vòng 5 ngày làm việc và thời gian sửa chữa sẽ không được tính Các trò chơi cờ bạc trên mạngo thời hạn nộp hồ sơ. Điều này sẽ dẫn đến sự không chắc chắn về thời gian công ty nhận được thông báo nộp hồ sơ, điều này có thể ảnh hưởng đến lịch trình niêm yết chung của công ty.

Không chỉ vậy, mặc dù "Các biện pháp nộp hồ sơ" yêu cầu Các trò chơi cờ bạc trên mạng phải nộp hồ sơ cho Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc trong vòng 3 ngày làm việc sau khi nộp đơn, nhưng trên thực tế, Các trò chơi cờ bạc trên mạng không thể chuẩn bị tất cả các tài liệu cần thiết để nộp hồ sơ chỉ trong vòng 3 ngày. Vì "Quy định hành chính" quy định các ranh giới quy định nêu trên, nên để thận trọng, trước khi nộp đơn đăng ký niêm yết, một công ty được niêm yết có thể cần phải thuê một cơ quan trung gian để đưa ra thư bày tỏ ý kiến ​​rằng công ty đó làm như vậy. không bị cấm niêm yết theo quy định tại Điều 7 của tình huống “Quy định hành chính”.

Tóm lại, thủ tục nộp đơn theo quy định mới về niêm yết ở nước ngoài sẽ không nhất thiết làm giảm cường độ giám sát đối với Các trò chơi cờ bạc trên mạng công ty sắp niêm yết. Vẫn chưa rõ liệu ủy ban điều tiết chứng khoán hoặc sàn giao dịch chứng khoán ở nước ngoài có sử dụng "thông báo nộp hồ sơ" do Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc ban hành làm cơ sở để xem xét niêm yết hay không.

Cơ cấu VIE luôn có sự giám sát yếu kém và dễ dàng được phê duyệt là một trong những lợi thế của nó. Các quy định mới niêm yết ở nước ngoài sẽ thống nhất cấu trúc VIE Các trò chơi cờ bạc trên mạngo hệ thống quản lý và áp dụng hệ thống lưu trữ nêu trên để quản lý nó, điều này chắc chắn sẽ làm tăng cường độ giám sát và khó khăn trong việc phê duyệt VIE, khiến VIE mất đi những lợi thế ban đầu.

Trước khi bắt đầu quá trình đăng ký, Các trò chơi cờ bạc trên mạng cũng quy định một số thủ tục cần thiết để tăng cường giám sát các công ty niêm yết trong ngành và bảo mật dữ liệu mạng của họ. Người phát ngôn của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc cho biết, “với tiền đề tuân thủ luật pháp và quy định trong nước, các công ty có cấu trúc VIE đáp ứng yêu cầu tuân thủ vẫn có thể ra nước ngoài để niêm yết sau khi nộp đơn”.

Ngày 27 tháng 12 năm 2021, Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia và Bộ Thương mại ban hành danh sách tiêu cực, giải thích rằng Điều 6 quy định rõ ràng rằng các công ty trong nước kinh doanh lĩnh vực đầu tư bị cấm theo danh sách tiêu cực tiếp cận đầu tư nước ngoài sẽ phát hành cổ phiếu ở nước ngoài và được niêm yết giao dịch. Sau khi được cơ quan có thẩm quyền trong nước xem xét và phê duyệt, nhà đầu tư nước ngoài không được phép tham gia quản lý và điều hành công ty và tỷ lệ sở hữu của họ sẽ được thực hiện theo quy định về quản lý có liên quan. đầu tư chứng khoán trong nước của nhà đầu tư nước ngoài. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là danh sách phủ định không nêu rõ liệu các quy tắc tương tự hoặc tương tự có áp dụng cho việc niêm yết ở Các trò chơi cờ bạc trên mạng các ngành bị hạn chế hay không, do đó, liệu có được sự chấp thuận của ngành cho các công ty trong nước của TMT trong các ngành bị hạn chế áp dụng VIE hay không; cơ cấu niêm yết ở nước ngoài Việc xem xét và phê duyệt của các cơ quan có thẩm quyền vẫn chưa chắc chắn, nhưng các hệ thống hỗ trợ liên quan và chi tiết thực hiện sẽ được công bố sau này cũng có thể có các yêu cầu cấm tương tự về quyền quản lý công ty và tỷ lệ tham gia vốn cổ phần nước ngoài.

Rà soát an ninh mạng là một trong những mắt xích quan trọng trong rà soát an ninh quốc gia. Theo "Các trò chơi cờ bạc trên mạng biện pháp đánh giá an ninh mạng" vừa có hiệu lực gần đây, Các trò chơi cờ bạc trên mạng nhà khai thác nền tảng mạng có hơn 1 triệu thông tin cá nhân của người dùng và muốn công khai ra nước ngoài phải nộp đơn xin đánh giá an ninh mạng lên Văn phòng đánh giá an ninh mạng.

Về quy trình xem xét trước khi bảo mật, một số người cho rằng có Các trò chơi cờ bạc trên mạng yêu cầu khác nhau đối với Các trò chơi cờ bạc trên mạng địa điểm niêm yết, tức là "niêm yết ở nước ngoài" được quy định trong "Các trò chơi cờ bạc trên mạng biện pháp đánh giá an ninh mạng" không bao gồm việc niêm yết ở Hồng Kông. Nguyên nhân là do dựa trên cách hiểu chung về “nước ngoài” và định nghĩa “xuất cảnh” trong Luật Quản lý xuất nhập cảnh (tức là outbound = ra nước ngoài + đi Hong Kong), việc niêm yết ở Hong Kong nói chung sẽ không được hiểu rõ. như niêm yết ở nước ngoài.

Một lý do kỹ thuật pháp lý khác để các công ty trong nước sử dụng cấu trúc VIE để niêm yết ở nước ngoài là sự khác biệt giữa cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông ở các khu vực pháp lý thông thường như Cayman cũng như những ưu điểm và tính linh hoạt của hệ thống quyền khác nhau đối với cùng một cổ phiếu. "Dự thảo Luật Công ty (Dự thảo sửa đổi)" do Trung Quốc ban hành Các trò chơi cờ bạc trên mạngo ngày 24 tháng 12 năm 2021 dựa trên kinh nghiệm quốc tế và cho phép các công ty phát hành các loại cổ phiếu có quyền khác với cổ phiếu phổ thông theo quy định trong điều khoản hiệp hội của công ty, chẳng hạn như phân phối lợi nhuận hoặc cổ phần còn lại theo thứ tự ưu tiên hoặc cấp dưới, v.v., tiếp tục tích hợp luật doanh nghiệp của Trung Quốc với các hệ thống và thông lệ quốc tế.

Ngoài việc phải đối mặt với Các trò chơi cờ bạc trên mạng hệ thống quản lý trong nước nghiêm ngặt hơn, cấu trúc VIE còn gặp phải Các trò chơi cờ bạc trên mạng yêu cầu giám sát và yêu cầu công bố thông tin rườm rà và khắt khe hơn do Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Hoa Kỳ đề xuất.

Các trò chơi cờ bạc trên mạngo ngày 2 tháng 12 năm 2021, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã công bố chi tiết triển khai cuối cùng của Đạo luật Trách nhiệm giải trình của các công ty nước ngoài nắm giữ, yêu cầu các công ty nước ngoài niêm yết tại Hoa Kỳ phải chứng minh với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ rằng công ty đó không tùy thuộc Các trò chơi cờ bạc trên mạngo nước ngoài Chính phủ sở hữu hoặc kiểm soát công ty và yêu cầu công ty phải tuân thủ Ủy ban Giám sát Kế toán Hoa Kỳ ("PCAOB") tiêu chuẩn kiểm toán. Nếu PCAOB không lấy được Các trò chơi cờ bạc trên mạng giấy tờ kiểm toán cần thiết trong khoảng thời gian quy định hoặc công ty không cung cấp tài liệu hỗ trợ, luật pháp cho phép SEC cấm giao dịch hoặc hủy niêm yết cổ phiếu của công ty niêm yết.

Ngược lại, luật liên quan ở nước tôi yêu cầu các công ty trong nước không cung cấp giấy tờ kiểm toán ở nước ngoài. Ví dụ: "Quy định về tăng cường bảo mật và quản lý lưu trữ liên quan đến việc phát hành và niêm yết chứng khoán ở nước ngoài" do Ủy ban điều tiết chứng khoán Trung Quốc ban hành. năm 2009 quy định rằng, trong quá trình phát hành và niêm yết chứng khoán ở nước ngoài, các công ty chứng khoán và tổ chức dịch vụ chứng khoán cung cấp các dịch vụ chứng khoán có liên quan đã hình thành Giấy tờ làm việc và các hồ sơ khác phải được lưu trữ trong nước; ví dụ khác, Điều 177 Luật Chứng khoán 2019 quy định: “Cơ quan quản lý chứng khoán ở nước ngoài không được trực tiếp tiến hành điều tra, thu thập chứng cứ và các hoạt động khác trên lãnh thổ nước Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa”. Nếu không có sự chấp thuận của cơ quan quản lý chứng khoán của Hội đồng Nhà nước và Các trò chơi cờ bạc trên mạng đồng ý rằng không đơn vị hoặc cá nhân nào được cung cấp tài liệu và thông tin liên quan đến hoạt động kinh doanh chứng khoán ở nước ngoài mà không được phép.”

Các trò chơi cờ bạc trên mạng của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Hoa Kỳ chắc chắn sẽ làm tăng chi phí tuân thủ và khó khăn của các công ty có cấu trúc VIE, buộc các tổ chức phát hành và nhà đầu tư từ bên ngoài phải kiểm tra lại, xem xét cấu trúc VIE cũng như điều chỉnh chiến lược và chiến thuật.

Sau khi ban hành dự thảo quy định mới về niêm yết ở nước ngoài, các học giả và luật sư đã làm dấy lên những cuộc thảo luận sôi nổi về xu hướng phát triển của cấu trúc VIE. Một số người tin rằng Các trò chơi cờ bạc trên mạng lần đầu tiên kết hợp rõ ràng cấu trúc VIE vào hệ thống quản lý, đây là sự chứng thực cho cấu trúc VIE. Ngoài ra, trong lĩnh vực giao dịch chứng khoán, họ có xu hướng tuân theo các thông lệ kinh doanh hiện có; hơn là khuyến khích việc tạo ra các cấu trúc giao dịch mới.

Bài viết này có xu hướng tin rằng các quan điểm nêu trên không tính đến góc độ thực tế những trở ngại mà Các trò chơi cờ bạc trên mạng mang lại cho các công ty ra nước ngoài. Mặc dù các quy định niêm yết mới ở nước ngoài không cấm rõ ràng cấu trúc VIE, nhưng thông qua hai quy trình tiền giám sát ngành và đánh giá an toàn, cùng với hệ thống hồ sơ có vẻ nghiêm ngặt cần được cải tiến và kiểm tra, lộ trình niêm yết VIE rõ ràng đã được đưa vào giám sát thống nhất.